2025 年 9 月 22 日，飞天茅台散瓶批发价跌至 1740 元 / 瓶，创 2021 年以来新低；但自 9 月 24 日起价格持续回升，截至 9 月 28 日，25 年飞天原箱、散瓶批发价分别升至 1810 元 / 瓶、1785 元 / 瓶，终端零售价同步上涨，散瓶涨价幅度在 20 元 - 50 元不等。可另一边完全不一样，截至 2025 年 9 月，近一年科技板块融资余额大幅增长，其中通信、电子行业融资余额增幅分别高达 202%、167%，不过近期部分前期涨幅较大、杠杆率偏高的科技个股（如影石创新、安博通等）已从高位出现不同程度下跌，行业内部分化加剧。市场这会儿正上演着以前从没见过的 “一边冷一边热”。

眼瞅着国庆长假要来了，证券营业部门口的老股民们聊得可欢了。有个玩股票好多年的老股民，翻着手机上的行情软件，一边摇头一边犯嘀咕：“我买的那些高股息股票咋纹丝不动啊？反倒是 AI 概念股天天往上冲，这到底是咋回事儿啊？”

现在市场里这种 “有的涨上天，有的趴地上” 的分化情况，早就成了大家最关心的事儿了。

就在上周，汇丰银行发布了一份引起广泛关注的报告，直接给出了2026年中国股市的具体目标点位

这意味着市场在未来一年半左右可能有17%-20%的上涨空间

01 三大假设，支撑汇丰乐观预测

汇丰此次预测建立在三个核心假设基础上，就像三根支柱支撑着整个分析框架

第一个假设是美国经济将避免衰退

第二个假设与人工智能相关资本开支持续有关

第三个关键假设是美联储继续保持降息节奏

汇丰报告还特别强调了企业盈利反弹的预期

充裕的流动性环境将为市场提供进一步支撑

02 行情扩散，成长板块成为主线

市场参与者当前最关心的问题是：光模块板块之后，资金将流向何处

汇丰认为行情不会简单轮动，而是会扩散

这种扩散基于坚实的估值基础。从PEG指标看，光模块、苹果供应链和储能板块的估值都未显得昂贵

创新能力提升被认为是支撑中国股市估值抬升的核心因素

当前的市场表现正在印证这种趋势。自 2024 年 7 月以来，成长股代表创业板指相对价值股代表上证红利指数已跑赢 90 个百分点；截至 2025 年 9 月 30 日，创业板指最新收于 3238.16 点，9 月 25 日曾突破 3200 点创 3 年多新高，2025 年年内涨幅已超过 50%。

03 盈利改善，结构性复苏已现端倪

企业盈利状况正在发生微妙变化

年初至今，盈利预测下调幅度仅为0.2%

分行业观察，信息技术和材料板块的2026年预期盈利分别上调4.8%和2.3%

电子行业预计2026年盈利增速达到36.8%，医疗保健板块预计增长20%

储能领域迎来利好，中国“光储一体化”平价有望推动储能装机量增长

服务器市场同样呈现活跃态势

04 估值水平，市场整体未现过热

尽管市场近期表现强劲，但从估值角度看并未出现全面过热迹象

截至2025年9月，全A股、沪深300和中证500的市盈率分别为22.2倍、14.0倍和34.4倍

多数行业的市盈率仍低于历史中位数

跨市场比较显示，富时中国12个月前瞻市盈率为13.7倍

成长板块的估值合理性从PEG指标中得到体现

从PB-ROE角度看，储能和苹果供应链在成长板块中估值较低，回调时安全边际更高

05 流动性充裕，内外资形成合力

市场流动性环境呈现明显改善迹象

内资方面，“存款迁移”现象加速显现

A股新增开户数超过250万户，融资融券余额升至2.4万亿元

外资端同样出现积极变化

这进而促进外资流入新兴市场

2025 年 9 月摩根士丹利报告指出，超过 90% 的路演客户明确表示愿意增加对中国资产的敞口；富达国际投资组合经理 Joseph Zhang 同期表示：‘全球投资者对中国资产的兴趣明显增加，我在不断增持中国股票’。值得注意的是，当前全球基金仍处于低配中国状态，随着美联储降息周期开启，美元流动性环境改善，未来外资加仓空间较大。

06 风格比较，成长VS价值谁主沉浮

市场风格之争成为投资者关注的焦点

成长股跑赢价值股的态势已经持续一段时间

汇丰报告认为这一趋势仍将延续

支持成长风格继续领先的理由有四

成长股估值具备吸引力，创业板指市盈率处于近5年58%分位，而上证红利指数市盈率处于近5年95%分位

传统消费与高股息板块为何难以受益于行情扩散

传统消费与高股息板块基本面尚未复苏，茅台批价持续创2021年以来新低，8月主要经济指标全面低于预期

07 行业配置，超配与低配之间的逻辑

汇丰对行业配置进行了明显调整

信息技术和医疗保健等成长板块依然受到青睐

可选消费从超配下调至标配，因为估值已至合理水平且以旧换新补贴存在资金缺口

这种配置调整背后是深刻的行业逻辑变化

有色金属则受益于降息带来的流动性宽松和通胀预期提升的双重利好

华泰证券建议投资者适度向低位板块切换

“反内卷”中的化工、电池及大众消费龙头也值得关注

08 投资主题，四大方向浮现机遇

汇丰报告聚焦四大投资主题，并筛选出10只买入评级标的

人工智能是首要主题

医疗保健领域同样存在机会

翰森制药和药明康德成为重点标的

出海主题备受关注

亿纬锂能和九号公司被重点推荐

高股息优质标的作为防御性选择，杭州银行因资产质量优异和股息回报稳定而入选。从行业背景看，2025 年上半年银行科技金融业务增速迅猛，截至 6 月末国有六大行科技贷款余额合计超 22.87 万亿元，城商行中北京银行、江苏银行科技贷款余额分别达 4346.08 亿元、2326 亿元，杭州银行在区域科技金融服务中亦保持稳健表现。

09 风险因素，乐观中的隐忧不容忽视

汇丰报告在表达乐观预期的同时，也提示了潜在风险

政策支持力度不及预期可能影响市场走势

外资流出和公募基金赎回风险同样需要警惕

2025 年 9 月华泰证券指出，10 月 1 日美国政府可能暂时关门，与今年 3 月政府关门风波不同，当前共和党和民主党均认为政府关门对自身更为有利，历史数据显示美国政府平均关门一周对当季 GDP 的拖累约为 0.1 个百分点

与今年3月政府关门风波不同，共和党和民主党都认为政府关门对自身更为有利

美国政府平均关门一周对当季GDP的拖累约为0.1个百分点

中美信用周期可能迎来各自拐点

中国信用周期受高基数影响可能震荡甚至走弱，需要政策加大对冲力度

全球基金目前仍处于低配中国状态，这意味着仍有大量空间可以加仓

随着美联储降息周期开启，美元流动性环境正在改善

这些数字背后，是市场参与者用真金白银写下的判断